Pelonggaran Kuantitatif

Apa itu Pelonggaran Kuantitatif?

Pelonggaran Kuantitatif (QE) adalah tindakan tidak konvensional oleh bank sentral yang digunakan ketika alat kebijakan standar—terutama penyesuaian suku bunga kebijakan jangka pendek—memiliki ruang terbatas untuk bekerja. Secara sederhana, bank sentral membeli aset keuangan jangka panjang (misalnya, obligasi pemerintah atau sekuritas lain yang disetujui) dari pasar. Pembelian ini biasanya didanai dengan menciptakan cadangan bank sentral, yang meningkatkan basis moneter.

QE paling baik dipahami sebagai cara untuk memengaruhi kondisi keuangan yang lebih luas, bukan sebagai “kontrol harga” langsung untuk barang dan jasa. Pembelian aset bank sentral dapat memengaruhi imbal hasil pasar, premi jangka waktu, likuiditas, dan perilaku investor. Melalui saluran ini, bank sentral dapat secara tidak langsung memengaruhi biaya pinjaman, belanja, dan pada akhirnya aktivitas ekonomi.

Karena QE bekerja melalui ekspektasi dan transmisi pasar, dampaknya tidak otomatis. Ekonomi, struktur keuangan, dan kondisi awal yang berbeda dapat menghasilkan hasil yang berbeda.

Bagaimana cara kerja Pelonggaran Kuantitatif?

QE biasanya mengikuti serangkaian mekanisme: pembelian aset, perubahan neraca, dan transmisi ke pasar keuangan.

Pertama, bank sentral mengumumkan dan melakukan pembelian aset yang ditentukan. Ketika membeli sekuritas, bank sentral menambahkan cadangan ke sistem perbankan (atau mengkredit penjual melalui sistem pembayaran). Ini mengubah distribusi likuiditas dan dapat mengurangi pasokan sekuritas tersebut yang tersedia bagi investor swasta.

Kedua, berkurangnya ketersediaan aset tertentu dan permintaan yang diciptakan oleh bank sentral dapat menurunkan imbal hasil pada instrumen yang dibeli dan jatuh tempo terkait. Imbal hasil yang lebih rendah dapat diterjemahkan ke dalam valuasi yang berbeda di seluruh kurva suku bunga. Selain itu, QE dapat menekan premi risiko jika investor menafsirkan pembelian sebagai dukungan terhadap kondisi keuangan.

Ketiga, perubahan ini dapat menyebar melalui sistem keuangan:

• Bank dan investor dapat menyesuaikan portofolio ke aset lain ketika aset yang dibeli menjadi lebih langka, berpotensi menurunkan biaya pinjaman secara lebih luas.
• Imbal hasil yang lebih rendah dapat memengaruhi suku bunga yang dihadapi rumah tangga dan perusahaan melalui model penetapan harga untuk pinjaman dan obligasi.
• Kondisi keuangan yang membaik dapat memengaruhi keputusan belanja, terutama ketika ketersediaan kredit menjadi penting.

Poin kuncinya adalah QE bukanlah “stimulasi instan.” QE bergantung pada permintaan kredit dan bagaimana bank serta investor bereaksi. Jika perusahaan enggan meminjam atau rumah tangga berhati-hati, kondisi keuangan yang lebih longgar mungkin tidak sepenuhnya diterjemahkan ke dalam aktivitas ekonomi riil.

Ekspektasi juga penting. Jika pasar percaya QE bersifat sementara, efek pada suku bunga jangka panjang mungkin lebih kecil daripada jika pasar percaya QE mengubah jalur kebijakan atau mengurangi risiko masa depan. Sebaliknya, jika QE dianggap meningkatkan risiko inflasi masa depan, imbal hasil jangka panjang bisa naik, bukan turun.

Keterbatasan dan risiko yang relevan

QE banyak dibahas sebagai alat kebijakan moneter, tetapi memiliki keterbatasan dan ketidakpastian. Tantangan utamanya adalah saluran transmisi QE bersifat probabilistik: dapat bekerja dalam praktik, tetapi hasilnya tidak dijamin.

Salah satu keterbatasan adalah ketidakpastian tentang besaran dan waktu efek. Bahkan jika QE menurunkan imbal hasil tertentu, dampak pada pinjaman dan belanja bergantung pada beberapa langkah perantara—pasokan kredit bank, permintaan peminjam, dan kondisi ekonomi yang lebih luas. Program QE yang sama dapat memiliki efek yang berbeda di berbagai negara dan periode waktu.

Keterbatasan lain adalah peran ekspektasi dan interpretasi pasar keuangan. QE dapat diimbangi oleh perubahan pasar seperti pergeseran ekspektasi inflasi, premi jangka waktu yang lebih tinggi, atau reaksi terhadap risiko keuangan yang dirasakan. Respons ini dapat mengurangi atau membalikkan sebagian efek yang diinginkan.

QE juga menciptakan konsekuensi neraca bank sentral. Dengan membeli aset, bank sentral menanggung risiko pasar (misalnya, perubahan nilai jika imbal hasil bergerak) dan berpotensi risiko terkait kredit tergantung pada jenis aset. Bank sentral harus mengelola risiko ini melalui kerangka kerja mereka untuk valuasi aset, akuntansi, dan modal.

Ada juga potensi efek samping yang dapat memengaruhi stabilitas keuangan. QE dapat memengaruhi harga aset dengan meningkatkan permintaan sekuritas, dan dapat mendorong investor untuk mencari imbal hasil (reach for yield) ketika aset aman menjadi kurang menarik. Ini tidak berarti QE selalu mengguncang pasar, tetapi menyoroti bahwa penurunan imbal hasil dapat memiliki efek distribusi dan pengambilan risiko.

Terakhir, QE dapat berinteraksi dengan area kebijakan lain. Jika kebijakan fiskal bersifat restriktif, atau jika masalah struktural membatasi investasi dan produktivitas, QE saja mungkin tidak cukup untuk mencapai perbaikan makroekonomi yang luas.

Cara memverifikasi secara independen apa yang perlu diperhatikan

Karena efek QE tidak pasti, ada baiknya berfokus pada indikator yang dapat diamati dan non-preskriptif daripada prediksi. Contoh titik verifikasi meliputi:

• Pergerakan imbal hasil pasar dan kurva imbal hasil setelah pengumuman kebijakan.
• Perubahan kondisi likuiditas dan pasar pendanaan.
• Pergeseran standar pinjaman bank dan indikator pertumbuhan pinjaman (jika tersedia).
• Ekspektasi inflasi dan hasil inflasi untuk menilai apakah QE memengaruhi dinamika harga.

Meski begitu, interpretasi tetap harus hati-hati: indikator ini dipengaruhi oleh banyak faktor di luar QE. Membandingkan periode dengan dan tanpa QE, atau membandingkan aset yang lebih atau kurang langsung terpengaruh oleh program pembelian, dapat meningkatkan kejelasan.

Bagaimana QE berbeda dari konsep kebijakan moneter terkait

QE adalah bagian dari rangkaian alat kebijakan moneter yang lebih luas, tetapi secara khusus ditandai oleh pembelian aset yang memperluas neraca bank sentral. Sebaliknya, kebijakan suku bunga “tipikal” terutama bekerja melalui suku bunga kebijakan jangka pendek dan ekspektasi suku bunga kebijakan masa depan.

QE juga berbeda dari konsep pelonggaran kredit (credit easing) karena QE sering digambarkan melalui lensa ekspansi neraca melalui pembelian sekuritas yang memenuhi syarat di seluruh pasar. Beberapa operasi mungkin mencakup fitur yang ditargetkan, tetapi fitur yang menentukan untuk diskusi QE adalah peran bank sentral sebagai pembeli aset yang didanai dengan menciptakan cadangan.

Konsep terkait mungkin tumpang tindih dalam praktik, tetapi perbedaannya penting karena alat yang berbeda dapat menargetkan bagian yang berbeda dari sistem keuangan dan karena itu dapat menghasilkan jalur transmisi yang berbeda.

Kesimpulan

Pelonggaran Kuantitatif adalah ukuran bank sentral yang tidak konvensional di mana bank sentral membeli aset untuk mengubah kondisi keuangan melalui saluran neraca dan pasar. Cara kerjanya tidak langsung dan bergantung pada ekspektasi, permintaan kredit, dan perilaku sistem keuangan. Keterbatasan dan risiko—terutama ketidakpastian, efek neraca, dan kemungkinan efek samping stabilitas keuangan—berarti QE harus dievaluasi dengan bukti seiring berkembangnya kondisi.