Które waluty i rynki są powiązane z inflacją?

Inflacja w prostych słowach (czym jest)

Inflacja to ciągły wzrost ogólnego poziomu cen. Gdy inflacja jest wyższa niż oczekiwano, siła nabywcza zwykle spada, a decydenci często ponownie oceniają, jak silnie należy wspierać lub ograniczać aktywność gospodarczą. „Powiązanie z inflacją” zwykle oznacza, że inflacja może wpływać na wyniki na rynkach walutowych i innych aktywach, bezpośrednio lub pośrednio.

Kluczowym pojęciem są oczekiwania. Inwestorzy rzadko reagują wyłącznie na najnowszy odczyt inflacji; reagują na inflację w odniesieniu do tego, co było już uwzględnione w cenach. To jeden z powodów, dla których ten sam wynik inflacji może w różnych okresach wiązać się z różnymi ruchami walut.

Które waluty i rynki są „powiązane” z inflacją

Nie istnieje jedna stabilna zależność między inflacją a walutami. Zamiast tego powiązania inflacyjne powstają poprzez mechanizmy, które mogą się różnić w zależności od kraju, okresu i reżimu rynkowego.

1) Oczekiwania dotyczące stóp procentowych i realnych rentowności

Na wiele walut wpływa to, jak inflacja zmienia oczekiwane stopy procentowe oraz, co ważniejsze, realne stopy procentowe (stopy nominalne skorygowane o oczekiwania inflacyjne). Jeśli inflacja rośnie, a rynki oczekują, że stopy polityki pieniężnej wzrosną w podobnej lub większej skali, realne rentowności mogą zmieniać się w dowolnym kierunku, w zależności od wiarygodności i trwałości.

Powiązane rynki obejmują tutaj:

• Rynki obligacji skarbowych (rentowności obligacji i krzywe dochodowości), ponieważ zawierają oczekiwania dotyczące stóp.
• Rynek pieniężny i wyceny instrumentów pochodnych, które odzwierciedlają oczekiwane stopy krótkoterminowe.

Ponieważ realne rentowności mogą poruszać się w obie strony przy różnych dynamikach inflacji, „waluty powiązane z inflacją” lepiej postrzegać jako waluty gospodarek, w których inflacja w istotny sposób kształtuje oczekiwania co do polityki i rentowności obligacji.

2) Kanały wzrostu i apetytu na ryzyko

Inflacja może również wpływać na oczekiwania dotyczące wzrostu. Wyższa inflacja może wiązać się z silniejszym popytem (w niektórych okresach) lub słabszą siłą nabywczą i ostrzejszymi warunkami (w innych). Każdy z tych scenariuszy może zmienić apetyt na ryzyko.

Powiązane rynki obejmują:

• Rynki akcji, poprzez wyceny i oczekiwania dotyczące zysków.
• Spread kredytowe, poprzez postrzegane ryzyko niewypłacalności i ogólny apetyt na ryzyko.
• W szczególności aktywa rynków wschodzących, gdy niepewność inflacyjna przyczynia się do wrażliwości na przepływy kapitału.

Tworzy to niestabilną zależność: ten sam temat inflacyjny może być „pro-ryzykowny” lub „anty-ryzykowny”, w zależności od tego, czy inflacja jest postrzegana jako podażowa, popytowa, przejściowa czy trwała.

3) Specyficzna ekspozycja walutowa i wiarygodność polityki

Nawet jeśli inflacja rośnie wszędzie, waluty nie reagują jednolicie. Różnice w wiarygodności polityki, stabilności fiskalnej i warunkach bilansu płatniczego mogą dominować nad reakcją. Dwa kraje o podobnej inflacji mogą doświadczyć różnych reakcji walutowych, ponieważ inwestorzy mogą wierzyć, że jeden bank centralny zareaguje bardziej zdecydowanie lub bardziej przewidywalnie.

Dlatego „powiązane” waluty nie stanowią stałej listy; są to waluty gospodarek, w których inflacja ma silny wpływ na oczekiwania co do polityki i gdzie inwestorzy uważnie śledzą wiarygodność.

Jak rozumować o tej zależności bez traktowania jej jako sygnału

Prosty model sprawdzania zależności inflacyjnych (bez zakładania kierunku) to:

1. Zacznij od inflacji: czy rośnie, spada i jak wypada w porównaniu z oczekiwaniami?
2. Przejdź do oczekiwań co do polityki: czy inflacja zmienia oczekiwane nominalne stopy procentowe i ścieżkę realnych rentowności?
3. Sprawdź wpływ na inne klasy aktywów: czy rentowności obligacji i wskaźniki ryzyka poruszają się spójnie z narracją inflacyjną?
4. Dopiero na końcu rozważ wrażliwość waluty: czy waluta wykazuje zachowanie spójne z kanałami stóp i ryzyka?

Takie podejście traktuje historię jako dowód na możliwe ścieżki, a nie jako gwarancję tego, co wydarzy się w przyszłości.

Istotne ograniczenia i scenariusze niepowodzeń

Co najmniej cztery typowe ograniczenia mogą zerwać zależności między inflacją a walutami:

1. Różnice w pomiarze i definicjach Wskaźniki inflacji nie są identyczne we wszystkich krajach (skład koszyka, częstotliwość, metodologia). Dwie liczby „inflacji” mogą nie być porównywalne pod względem wpływu na politykę lub oczekiwania.

2. Zmiany reżimu W niektórych okresach rynki skupiają się na inflacji; w innych na wzroście lub stabilności finansowej. Zależność, która obowiązywała w jednym reżimie, może osłabnąć lub odwrócić się, gdy warunki się zmienią.

3. Oczekiwania mogą dominować nad wynikami Nawet „wysoka” inflacja może w mniejszym stopniu wpłynąć na walutę, jeśli była już oczekiwana. I odwrotnie, umiarkowane zaskoczenia mogą gwałtownie poruszyć rynki, jeśli zmienią postrzeganą wiarygodność.

4. Koszty i tarcia rynkowe W rzeczywistym handlu i zabezpieczaniu, wykonanie, spready bid-ask, finansowanie, podatki oraz warunki platformy/dostawcy wpływają na wyniki. Zależność koncepcyjna może istnieć, ale realizacja może się różnić.