なぜ国は均衡水準を上回る水準で為替をペッグするのか
「均衡水準を上回るペッグ」とはどういう意味か
国が「ペッグ（固定）」しているとは、別の通貨、または通貨バスケットに対する為替レートを、狭い範囲に維持することを約束することを指します。「均衡」は単一の公式な数値ではありません。経済学的には、労働生産性、インフレ率、金利、貿易フロー、資本フローといったファンダメンタルズを踏まえ、外貨の需給を均衡させる（つまり供給と需要をクリアする）為替レートを意味します。
したがって「均衡水準を上回るペッグ」とは、維持されているペッグが、これらのファンダメンタルズの下で市場が選びがちな「クリアリング・レート」よりも強い（あるいは、別の形でそのクリアリング・レートから価格が離れている）ことを意味します。これは、政策金利と、外部取引を自然にバランスさせるであろうレートとの間のズレです。
なぜ均衡水準より強い水準で通貨をペッグするのか
国がペッグする理由はいくつかあり、重なり合っています。そして「均衡水準を上回る」ことは、政策当局が他の成果よりも特定の成果を優先する場合に起こり得ます。
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貿易とインフレの管理 より強い為替レートは、現地通貨建てで輸入を安くできます。これにより、輸入コスト由来のインフレを抑え、国内インフレが懸念されるときに物価を安定させるのに役立ちます。トレードオフは、輸出が競争力を失いやすくなり、輸出業者や一部の産業部門に圧力がかかることです。
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信認と期待 目に見える為替レートのアンカーは、期待を形作り得ます。家計や企業が当局がペッグを守ると信じているなら、賃金や財の価格設定において、インフレのリスク・プレミアムが低くなる可能性があります。とはいえ、信認は、政策担当者が信頼できる金融政策と国際収支（balance-of-payments）の行動で、ペッグを一貫して裏付けられるかどうかに左右されます。
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国際収支のタイミング 通貨を特定の水準に保つことは、調整のタイミングを管理するために使われ得ます。たとえば当局は、差し迫った、かつ混乱を招く通貨安を避けるような経路を選ぶことがあります。これは他の経済改革を実行するための時間を買うことにはなりますが、根本的な不均衡を解消するわけではありません。むしろそれを先送りするだけになることがあります。
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政治経済と短期目標 為替政策は政治的制約によっても左右されます。より強いレートは、当局が、消費者向けの物価上昇圧力を抑えたい、あるいは外貨建ての債務の返済にかかる現地通貨コストを引き下げたいと考えるとき、政治的に維持しやすい場合があります。持続可能性に伴うコストは先送りできますが、消し去ることはできません。
チェックと限界：何を見て、なぜ失敗し得るのか
均衡水準を上回るペッグは「ただ」ではありません。主な検証の問いは、当局が生じることになる対外フローを賄えるかどうかです。
- 外貨準備の十分性と介入能力： ペッグが継続的な過大評価を招くなら、当該国は、市場の圧力に抵抗するために外貨を売る（または現地通貨を買う）必要があるかもしれません。
- 金融政策との整合性： 国内の金利、インフレ、流動性の状況が、ペッグが要求するものと乖離している場合、市場参加者はそのレートを試しにくる可能性があります。
- ストレスの兆候： 継続的に拡大する貿易赤字、現地通貨建てで増える対外債務負担、あるいは投機的圧力の繰り返しの局面は、そのペッグが持続不可能である可能性を示唆します。
- 最終的な調整圧力： ペッグを守るコストがあまりに大きくなると、システムは変化するかもしれません。たとえばバンドの拡大、切り下げ、あるいはレジームの変更によってです。
限界と不確実性
「均衡」はモデルに基づく概念であるため、異なる枠組みが異なる均衡値を示し得ます。また、同じペッグでも、その国のファンダメンタルズに応じて、正当化のされ方が変わり得ます。さらに因果関係の方向は一方向ではなく、両方向に働き得ます。つまり、認識された政策の選択が資本フローに影響し、その資本フローが市場のクリアリング・レートに影響を与えることがあります。最後に、現在の国別データがない場合、特定のペッグが本当に「均衡水準を上回っている」のか、またどれくらいの期間維持できるのかを判断することはできません。
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