Quali valute e mercati sono correlati all’inflazione?

Inflazione in termini semplici (cos’è)

L’inflazione è un aumento continuo del livello generale dei prezzi. Quando l’inflazione è più alta del previsto, il potere d’acquisto tende a diminuire e i responsabili delle politiche spesso riconsiderano quanto fortemente sostenere o frenare l’attività economica. “Correlato all’inflazione” significa solitamente che l’inflazione può influenzare i risultati nei mercati valutari e in altri asset, direttamente o indirettamente.

Un concetto chiave è quello delle aspettative. Gli investitori raramente reagiscono solo all’ultimo dato sull’inflazione; reagiscono all’inflazione in relazione a ciò che era già stato scontato. Questo è uno dei motivi per cui lo stesso dato sull’inflazione può coincidere con movimenti valutari diversi nel tempo.

Quali valute e mercati sono “correlati” all’inflazione

Non esiste un’unica corrispondenza inflazione-valuta che rimanga stabile. Invece, le correlazioni derivano da meccanismi che possono variare a seconda del paese, del periodo e del regime di mercato.

1) Aspettative sui tassi di interesse e sui rendimenti reali

Molte valute sono influenzate da come l’inflazione modifica le aspettative sui tassi di interesse e, più importante, sui tassi reali (tassi nominali aggiustati per le aspettative di inflazione). Se l’inflazione aumenta e i mercati si aspettano che i tassi di politica aumentino in misura uguale o maggiore, i rendimenti reali possono muoversi in entrambe le direzioni, a seconda della credibilità e della persistenza.

Mercati correlati includono:

• I mercati obbligazionari governativi (rendimenti e curve dei rendimenti), perché incorporano le aspettative sui tassi.
• La quotazione di mercati monetari e derivati, che riflette i tassi a breve attesi.

Poiché i rendimenti reali possono muoversi in entrambe le direzioni a seconda della dinamica dell’inflazione, le “valute correlate all’inflazione” sono meglio intese come quelle emesse da economie in cui l’inflazione influenza in modo significativo le aspettative di politica e i rendimenti obbligazionari.

2) Canali di crescita e sentiment di rischio

L’inflazione può anche influenzare le aspettative di crescita. Un’inflazione più alta può essere associata a una domanda più forte (in alcuni periodi) o a un potere d’acquisto più debole e condizioni più stringenti (in altri). Entrambi possono spostare l’appetito per il rischio.

Mercati correlati includono:

• I mercati azionari, attraverso le aspettative di valutazione e utili.
• Gli spread creditizi, attraverso il rischio di default percepito e l’appetito generale per il rischio.
• In particolare, le attività dei mercati emergenti, quando l’incertezza sull’inflazione contribuisce alla sensibilità ai flussi di capitale.

Questo crea un’associazione instabile: lo stesso tema inflazionistico può essere “risk-on” o “risk-off” a seconda che l’inflazione sia vista come guidata dall’offerta, dalla domanda, temporanea o persistente.

3) Esposizione specifica della valuta e credibilità della politica

Anche se l’inflazione aumenta ovunque, le valute non reagiscono in modo uniforme. Differenze nella credibilità della politica, nella sostenibilità fiscale e nelle condizioni della bilancia dei pagamenti possono dominare la reazione. Due paesi con tassi di inflazione simili possono vedere reazioni valutarie diverse perché gli investitori possono ritenere che una banca centrale reagirà in modo più deciso o più prevedibile.

Pertanto, le valute “correlate” non costituiscono un elenco fisso; sono le valute delle economie in cui l’inflazione ha un forte impatto sulle aspettative di politica e dove gli investitori seguono da vicino la credibilità.

Come ragionare sul rapporto senza considerarlo un segnale

Un modello semplice per verificare le relazioni con l’inflazione (senza assumere una direzione) è:

1. Partire dall’inflazione: sta aumentando, diminuendo e come si confronta con le aspettative?
2. Tradurre nelle aspettative di politica: l’inflazione modifica i tassi di interesse nominali attesi e il percorso dei rendimenti reali?
3. Verificare l’impatto sugli asset: i rendimenti obbligazionari e gli indicatori di rischio si muovono coerentemente con la storia dell’inflazione?
4. Solo allora considerare la sensibilità della valuta: la valuta mostra un comportamento coerente con i canali di rendimento e rischio?

Questo approccio considera la storia come prova di possibili percorsi, non come garanzia di ciò che accadrà in futuro.

Limiti materiali e modalità di fallimento

Almeno quattro limiti comuni possono rompere le associazioni tra inflazione e valute:

1. Differenze nelle misurazioni e definizioni Gli indicatori di inflazione non sono identici tra i paesi (composizione del paniere, frequenza, metodologia). Due dati sull’“inflazione” potrebbero non essere comparabili per come influenzano politica o aspettative.

2. Cambiamenti di regime In alcuni periodi, i mercati si concentrano sull’inflazione; in altri sulla crescita o sulla stabilità finanziaria. Una relazione valida in un regime può indebolirsi o invertirsi quando le condizioni cambiano.

3. Le aspettative possono dominare i risultati Anche un’inflazione “alta” potrebbe muovere meno una valuta se era già attesa. Al contrario, sorprese moderate possono muovere i mercati in modo netto se alterano la credibilità percepita.

4. Costi e attriti di mercato Nel trading e nella copertura reale, esecuzione, spread denaro-lettera, finanziamento, tasse e condizioni della piattaforma/fornitore influenzano i risultati. Una relazione concettuale può esistere, ma l’implementazione può differire.