Considerazioni avanzate sulle aspettative d’inflazione

Cosa significa “aspettative d’inflazione” oltre la definizione

Le aspettative d’inflazione sono convinzioni o previsioni sul tasso futuro d’inflazione in un determinato orizzonte temporale. Nella pratica, sono importanti perché molte decisioni vengono prese tenendo conto del futuro: i contratti fissano prezzi nel tempo, i salari possono essere negoziati sulla base di un percorso atteso d’inflazione, e gli investitori prezzano gli asset utilizzando l’inflazione futura attesa e l’incertezza ad essa associata.

Un modo utile per pensare alle aspettative è considerarle un ponte tra (1) informazioni sul futuro e (2) comportamenti odierni. Quando le aspettative aumentano, il costo di detenere liquidità e la compensazione richiesta per l’inflazione possono cambiare, influenzando così l’inflazione osservata.

Come funzionano le aspettative d’inflazione in un modello semplice

Un modello semplice comprende tre componenti dinamiche.

1. Fase di formazione delle previsioni o delle convinzioni I partecipanti formano aspettative a partire da input come l’andamento recente dell’inflazione, indicatori economici (domanda, condizioni del mercato del lavoro, shock di offerta) e intenzioni di politica credibili. Diversi gruppi possono attribuire pesi diversi a questi input.

2. Collegamento tra aspettative e prezzi Le aspettative possono influenzare i risultati attraverso il comportamento:

• Fissazione di salari e prezzi: se ci si aspetta un’inflazione più alta, i contratti potrebbero includere importi nominali maggiori.
• Scelte di portafoglio: gli investitori aggiustano i rendimenti richiesti se ci si aspetta un’inflazione più elevata.
• Retroazione di politica: le banche centrali e i governi possono reagire alla dinamica inflazionistica; tali reazioni possono stabilizzare o destabilizzare le aspettative.

3. Meccanismo di retroazione o inerzia Le aspettative spesso hanno un’inerzia. Se imprese e famiglie aggiustano ripetutamente le loro decisioni sulla base di nuove informazioni, il processo può diventare autorenzante per un certo periodo. Ciò non significa che le aspettative guidino sempre l’inflazione; a volte è l’inflazione a cambiare per prima e le aspettative si adeguano successivamente.

Considerazioni avanzate: scelte di misurazione e dipendenze

L’analisi avanzata inizia con la misurazione. Le “aspettative d’inflazione” non sono un singolo numero; dipendono da cosa si sta misurando e da come.

1) Dipendenza dall’orizzonte temporale

Le aspettative sono solitamente definite per un orizzonte specifico (ad esempio, breve termine vs. lungo termine). Una misura a breve orizzonte può reagire rapidamente agli shock correnti, mentre una misura a lungo orizzonte riguarda più la credibilità e l’ancoraggio della politica. Mescolare orizzonti diversi può portare a conclusioni fuorvianti.

Assunzione da dichiarare in ogni esempio: se si confrontano due misure di aspettative, assicurarsi che si riferiscano allo stesso orizzonte temporale.

2) Differenze di costruzione (sondaggi vs. implicite nei mercati vs. basate su modelli)

Diverse fonti possono essere in disaccordo perché costruite con meccanismi diversi:

• Misure basate su sondaggi riflettono le convinzioni dichiarate dagli intervistati.
• Misure implicite nei mercati derivano dal modo in cui i partecipanti al mercato prezzano il rischio e le aspettative d’inflazione.
• Stime basate su modelli combinano assunzioni sulle dinamiche d’inflazione e le relazioni di prezzo.

Anche se tutte e tre “mirano alle aspettative d’inflazione”, i loro risultati possono divergere perché ogni metodo incorpora assunzioni diverse.

3) Premi al rischio e incertezza

Le aspettative implicite nei mercati possono includere non solo l’inflazione attesa, ma anche una compensazione per l’incertezza (premi al rischio) o effetti di liquidità/struttura a termine. Ciò significa che un cambiamento in una misura basata sui mercati non corrisponde sempre uno-a-uno a un cambiamento nelle pure aspettative d’inflazione.

Un’implicazione pratica per la verifica: chiedersi se la misura utilizzata è progettata per isolare le aspettative o se include anche altri componenti.

4) Coerenza nella definizione d’inflazione

“L’inflazione” può riferirsi a diversi panieri o indici (concetti headline vs. core). Se la misura delle aspettative si riferisce a una definizione e i risultati osservati ne usano un’altra, i confronti possono sembrare “errati” anche quando la misurazione è internamente coerente.

Assunzione da dichiarare: specificare quale concetto e indice d’inflazione corrispondono alla misura delle aspettative.

5) Il regime di ancoraggio è importante

In alcuni periodi, le aspettative possono essere relativamente ancorate a un quadro di politica credibile; in altri, possono discostarsi a causa di dubbi sulla futura politica, shock persistenti o cambiamenti strutturali nell’economia. Lo stesso cambiamento nei dati può produrre comportamenti diversi delle aspettative a seconda del regime.

Questa è una dipendenza chiave: la relazione tra aspettative e inflazione successiva può cambiare nel tempo.

Evidenze o esempi: perché gli indicatori di aspettativa possono divergere

Consideriamo due scenari semplificati basati su ragionamenti ipotetici (non dati reali):

Esempio A: “Inflazione headline più alta, aspettative stabili”

Supponiamo che l’inflazione aumenti temporaneamente a causa di uno shock di offerta. Le famiglie potrebbero aspettarsi che parte dello shock si attenui, quindi le aspettative a lungo termine potrebbero rimanere stabili anche se l’inflazione a breve termine è elevata. Questo può accadere quando i partecipanti ritengono che la politica e la dinamica di mercato contrastino la componente temporanea.

Assunzione: i partecipanti considerano lo shock transitorio e si aspettano una risposta di politica adeguata.

Esempio B: “Le aspettative cambiano senza cambiamenti immediati nell’inflazione”

Supponiamo che emerga un problema di credibilità della politica. Le aspettative possono aumentare mentre investitori o famiglie rivalutano il percorso futuro dell’inflazione, anche prima che i dati sull’inflazione mostrino chiaramente lo spostamento.

Assunzione: le aspettative reagiscono alla percezione di futuri interventi di politica o al rischio, non solo all’inflazione corrente.

In entrambi gli esempi, la divergenza può verificarsi perché aspettative e inflazione possono avere tempi diversi e perché le misure catturano componenti diverse (aspettative pure vs. incertezza e compensazione per il rischio).

Limiti materiali e punti di criticità (incluso almeno uno)

Punto di criticità 1: Trattare una singola misura come “la verità”

Se si interpreta un singolo valore di aspettativa come direttamente comparabile nel tempo e tra fonti diverse, si possono trarre conclusioni errate. Le risposte ai sondaggi possono riflettere differenze di interpretazione; i valori impliciti nei mercati possono includere premi al rischio; le stime basate su modelli possono incorporare assunzioni strutturali.

Punto di criticità 2: Confondere aspettative con previsioni

Le aspettative d’inflazione riguardano convinzioni. Le previsioni sono risultati predetti da modelli o analisti. Possono sovrapporsi ma non sono identiche. Una misura di aspettative potrebbe essere relativamente stabile mentre le previsioni cambiano, o viceversa.

Punto di criticità 3: Ignorare i cambiamenti di regime e le rotture strutturali

Quando i quadri di politica, la struttura economica o la dinamica d’inflazione cambiano, le relazioni storiche possono fallire. Un approccio che si basava su una relazione stabile tra aspettative e inflazione potrebbe smettere di funzionare.

Punto di criticità 4: Problemi di esecuzione e allineamento dei dati

Anche senza considerare l’esecuzione operativa, l’“esecuzione” analitica è importante: allineare orizzonti, indici, date e unità è essenziale. Un mancato allineamento può produrre correlazioni spurie.

Limiti da tenere a mente

• I risultati variano in base alle condizioni di mercato più ampie, al comportamento istituzionale e all’incertezza.
• Le relazioni storiche non garantiscono risultati futuri.
• Ogni calcolo specifico richiede assunzioni esplicite riguardo all’orizzonte, alla definizione e al metodo di misurazione.

Verifica: come controllare ciò che si ritiene di sapere

Per verificare in modo indipendente affermazioni sulle aspettative d’inflazione, utilizzare un approccio basato su checklist:

1. Allineare gli orizzonti temporali Verificare che l’orizzonte temporale della misura di aspettativa corrisponda alla domanda a cui si sta rispondendo.

2. Allineare il concetto d’inflazione Verificare a quale indice o definizione d’inflazione corrisponde la misura di aspettativa.

3. Identificare il metodo di costruzione Distinguere se la misura è basata su sondaggi, implicita nei mercati o basata su modelli, e notare quali componenti potrebbero essere inclusi (incertezza, premi al rischio, assunzioni).