Apa Saja Keterbatasan Perbedaan Imbal Hasil?
Apa itu perbedaan imbal hasil (dan apa yang bukan)
Perbedaan imbal hasil biasanya merujuk pada selisih suku bunga antara dua mata uang, yang digunakan untuk menalar perkiraan “carry” dari memegang posisi yang terekspos pada mata uang-mata uang tersebut. Secara sederhana, ini adalah perbandingan mata uang mana yang memiliki suku bunga acuan lebih tinggi dan mana yang lebih rendah.
Dua kesalahpahaman umum menyebabkan sebagian besar masalah:
- Perbedaan imbal hasil tidak sama dengan imbal hasil yang dijamin.
- Perbedaan tersebut tidak secara otomatis memprediksi arah nilai tukar di masa depan.
Bahkan jika mata uang dengan imbal hasil lebih tinggi memberikan carry positif secara teori, keunggulan tersebut dapat diimbangi oleh pergerakan mata uang atau oleh friksi yang mengubah apa yang sebenarnya Anda peroleh.
Bagaimana konsep ini bekerja secara prinsip
Perbandingan perbedaan imbal hasil dasar sering kali dibangun dari beberapa komponen, seperti:
- Ukuran suku bunga acuan untuk setiap mata uang
- Tanda dan besaran selisih (lebih tinggi dikurangi lebih rendah)
- Ekspektasi tentang bagaimana nilai tukar mungkin berubah selama periode kepemilikan
Untuk memperlakukannya sebagai ekspektasi, bukan kepastian, Anda harus menyatakan asumsi secara eksplisit. Misalnya, contoh apa pun yang Anda gunakan harus menentukan:
- Tolok ukur suku bunga mana yang Anda maksud (dan mengapa tolok ukur tersebut sesuai)
- Periode kepemilikan
- Apakah Anda mengasumsikan nilai tukar tetap konstan, berubah secara dapat diprediksi, atau berubah secara acak
Poin kuncinya adalah pemisahan mekanisme dari hasil. “Selisih” adalah input awal; hasil yang terealisasi juga bergantung pada perubahan nilai tukar, waktu, dan biaya.
Bukti dan contoh di mana hubungan tersebut gagal
Pola kegagalan yang sering terjadi adalah “carry membayar—sampai tidak lagi”: perbedaan imbal hasil mungkin menggambarkan komponen selisih bunga, tetapi bukan total imbal hasil. Jika mata uang dengan imbal hasil lebih rendah terapresiasi (atau mata uang dengan imbal hasil lebih tinggi terdepresiasi) cukup besar, hal itu dapat menghapus carry.
Mode kegagalan lainnya adalah ketidakcocokan model. Jika perhitungan Anda menggunakan satu set asumsi (misalnya, periode kepemilikan yang disederhanakan atau carry yang diidealkan), hasil riil dapat menyimpang karena:
- Mekanisme pembiayaan dan rollover yang berbeda dari perkiraan yang disederhanakan
- Biaya transaksi dan spread bid/ask
- Perbedaan waktu antara saat suku bunga acuan ditetapkan dan saat arus kas terjadi
Terakhir, hubungan yang diamati dalam sejarah dapat bergantung pada rezim. Apa yang berhasil selama satu lingkungan (misalnya, volatilitas yang stabil atau likuiditas yang stabil) mungkin berperilaku berbeda selama tekanan, ketika kondisi pendanaan atau penetapan harga risiko berubah.
Keterbatasan dan risiko yang perlu dipahami
1) Ketidakpastian tentang input
Suku bunga acuan dan konvensi yang digunakan untuk carry bisa bersifat ambigu. Pelaku pasar yang berbeda dapat memperlakukan input “imbal hasil” secara berbeda, dan pilihan tersebut dapat mengubah selisih yang dihitung.
2) Biaya dan eksekusi dapat mendominasi
Bahkan tanpa mengubah selisih suku bunga, hasil yang terealisasi dapat berubah karena biaya transaksi, spread, dan waktu eksekusi. Friksi ini bisa kecil dalam kondisi tenang dan secara material lebih besar pada saat tekanan atau likuiditas rendah.
3) Pergerakan nilai tukar tidak dapat dikendalikan
Perbedaan imbal hasil tidak mengendalikan apresiasi atau depresiasi mata uang. Karena total imbal hasil mencakup efek nilai tukar, pergerakan besar atau mendadak dapat mengalahkan komponen carry.
4) Tidak ada jaminan dari perilaku masa lalu
Hubungan historis antara imbal hasil relatif dan hasil dapat melemah. Pasar dapat menetapkan ulang harga ekspektasi, menyesuaikan premi risiko, atau menggeser likuiditas dengan cara yang memutus pola sebelumnya.
Cara memverifikasi konsep tanpa menafsirkannya secara berlebihan
Untuk memverifikasi klaim tentang perbedaan imbal hasil secara independen, periksa tiga hal menggunakan input Anda sendiri:
- Keselarasan tolok ukur: Konfirmasi ukuran suku bunga apa yang digunakan dan apakah ukuran tersebut sesuai dengan konteks Anda.
- Asumsi arus kas: Pastikan contoh Anda menyertakan konvensi periode kepemilikan yang realistis dan arah carry.
- Sensitivitas: Uji bagaimana hasil berubah ketika nilai tukar bergerak moderat di kedua arah dan ketika biaya disertakan.
Jika pengaturan Anda tidak dapat menyatakan asumsi dengan jelas, perbandingan “perbedaan imbal hasil” kemungkinan diperlakukan lebih pasti daripada yang sebenarnya.
Anda juga dapat mengajukan pertanyaan lanjutan yang tepat: “Dalam kondisi apa kondisi pendanaan, volatilitas, atau likuiditas mengubah hubungan antara imbal hasil relatif dan hasil yang terealisasi?”