Mata Uang dan Pasar Apa yang Terkait dengan Inflasi?

Inflasi dalam istilah sederhana (apa itu)

Inflasi adalah kenaikan berkelanjutan pada tingkat harga umum. Ketika inflasi lebih tinggi dari perkiraan, daya beli cenderung turun, dan para pembuat kebijakan sering menilai kembali seberapa kuat aktivitas ekonomi harus didukung atau dibatasi. “Terkait dengan inflasi” biasanya berarti inflasi dapat memengaruhi hasil di pasar mata uang dan aset lainnya, secara langsung atau tidak langsung.

Konsep kuncinya adalah ekspektasi. Investor jarang bereaksi hanya pada rilis inflasi terbaru; mereka bereaksi terhadap inflasi relatif terhadap apa yang sudah diperhitungkan dalam harga. Itulah salah satu alasan hasil inflasi yang sama dapat bertepatan dengan pergerakan mata uang yang berbeda dari waktu ke waktu.

Mata uang dan pasar apa yang “terkait” dengan inflasi

Tidak ada pemetaan tunggal inflasi-ke-mata uang yang tetap stabil. Sebaliknya, keterkaitan inflasi muncul melalui mekanisme yang dapat bervariasi menurut negara, periode waktu, dan rezim pasar.

1) Ekspektasi suku bunga dan imbal hasil riil

Banyak mata uang dipengaruhi oleh bagaimana inflasi mengubah ekspektasi suku bunga dan, yang lebih penting, suku bunga riil (suku bunga nominal yang disesuaikan dengan ekspektasi inflasi). Jika inflasi naik dan pasar memperkirakan suku bunga kebijakan akan naik dengan jumlah yang serupa atau lebih besar, imbal hasil riil dapat berubah ke arah mana pun tergantung pada kredibilitas dan persistensi.

Pasar terkait di sini meliputi:

• Pasar obligasi pemerintah (imbal hasil obligasi dan kurva imbal hasil), karena pasar tersebut mengandung ekspektasi suku bunga.
• Penetapan harga pasar uang dan derivatif, yang mencerminkan ekspektasi suku bunga jangka pendek.

Karena imbal hasil riil dapat bergerak dua arah di bawah dinamika inflasi yang berbeda, “mata uang terkait inflasi” lebih tepat dipikirkan sebagai mata uang yang diterbitkan oleh ekonomi di mana inflasi secara bermakna membentuk ekspektasi kebijakan dan imbal hasil obligasi.

2) Saluran pertumbuhan dan sentimen risiko

Inflasi juga dapat memengaruhi ekspektasi pertumbuhan. Inflasi yang lebih tinggi dapat dikaitkan dengan permintaan yang lebih kuat (dalam beberapa periode) atau daya beli yang lebih lemah dan kondisi yang lebih ketat (di periode lain). Keduanya dapat mengubah selera risiko.

Pasar terkait meliputi:

• Pasar ekuitas, melalui ekspektasi valuasi dan laba.
• Spread kredit, melalui persepsi risiko gagal bayar dan selera risiko secara keseluruhan.
• Aset pasar negara berkembang khususnya, ketika ketidakpastian inflasi berkontribusi pada sensitivitas arus modal.

Ini menciptakan asosiasi yang tidak stabil: tema inflasi yang sama dapat menjadi “risk-on” atau “risk-off” tergantung pada apakah inflasi dipandang didorong oleh penawaran, didorong oleh permintaan, bersifat sementara, atau persisten.

3) Eksposur spesifik mata uang dan kredibilitas kebijakan

Bahkan jika inflasi naik di mana-mana, mata uang tidak merespons secara seragam. Perbedaan dalam kredibilitas kebijakan, keberlanjutan fiskal, dan kondisi neraca pembayaran dapat mendominasi reaksi. Dua negara dengan tingkat inflasi yang serupa dapat melihat respons mata uang yang berbeda karena investor mungkin percaya satu bank sentral akan merespons lebih tegas atau lebih dapat diprediksi.

Oleh karena itu, mata uang yang “terkait” bukanlah daftar tetap; mereka adalah mata uang dari ekonomi di mana inflasi memiliki pengaruh kuat pada ekspektasi kebijakan dan di mana investor secara ketat melacak kredibilitas.

Bagaimana menalar hubungan tanpa memperlakukannya sebagai sinyal

Model sederhana untuk memeriksa hubungan inflasi (tanpa mengasumsikan arah) adalah:

1. Mulai dengan inflasi: apakah naik, turun, dan bagaimana perbandingannya dengan ekspektasi?
2. Terjemahkan ke ekspektasi kebijakan: apakah inflasi mengubah ekspektasi suku bunga nominal dan jalur imbal hasil riil?
3. Periksa dampak lintas aset: apakah imbal hasil obligasi dan indikator risiko bergerak konsisten dengan narasi inflasi?
4. Hanya kemudian pertimbangkan sensitivitas mata uang: apakah mata uang menunjukkan perilaku yang konsisten dengan saluran imbal hasil dan risiko?

Pendekatan ini memperlakukan sejarah sebagai bukti tentang jalur yang mungkin, bukan sebagai jaminan tentang apa yang akan terjadi selanjutnya.

Keterbatasan material dan mode kegagalan

Setidaknya empat keterbatasan umum dapat memutus asosiasi inflasi-ke-mata uang:

1. Pengukuran dan definisi berbeda Pengukur inflasi tidak identik antar negara (komposisi keranjang, frekuensi, metodologi). Dua angka “inflasi” mungkin tidak sebanding dalam cara mereka memengaruhi kebijakan atau ekspektasi.

2. Perubahan rezim Dalam beberapa periode, pasar fokus pada inflasi; di periode lain mereka fokus pada pertumbuhan atau stabilitas keuangan. Hubungan yang berlaku selama satu rezim dapat melemah atau berbalik ketika kondisi berubah.

3. Ekspektasi dapat mendominasi hasil Bahkan inflasi “tinggi” dapat menggerakkan mata uang lebih sedikit jika sudah diperkirakan. Sebaliknya, kejutan moderat dapat menggerakkan pasar secara tajam jika mengubah kredibilitas yang dirasakan.

4. Biaya dan friksi pasar Dalam perdagangan dan lindung nilai nyata, eksekusi, spread bid-ask, pendanaan, pajak, dan kondisi platform/penyedia memengaruhi hasil. Hubungan konseptual mungkin ada, tetapi implementasi dapat berbeda.