Jawaban langsung
Selama pasar forex yang volatil, apa yang dimaksud orang dengan “definisi likuiditas” dapat secara efektif berubah karena pasar yang bisa Anda amati (quote) dan pasar yang bisa Anda perdagangkan (order yang dapat dieksekusi) berhenti berperilaku dengan cara yang sama. Perbedaan ini bisa melebar ketika volatilitas meningkat, menghasilkan gaps antar quote, latensi yang lebih tinggi, penarikan likuiditas secara tiba-tiba, serta hasil eksekusi yang bergantung pada aturan penanganan order.
Cara yang berguna untuk memverifikasi idenya adalah memisahkan likuiditas menjadi (1) seberapa besar kedalaman yang ada pada harga, (2) seberapa cepat order bisa dipasangkan, dan (3) apakah kedalaman itu tetap tersedia cukup lama untuk dieksekusi. Dalam volatilitas, ketiganya bisa berubah sekaligus.
Mekanika: apa yang dimaksud “definisi likuiditas”
Definisi praktis likuiditas biasanya menggabungkan tiga elemen:
-
Kedalaman pada level harga: seberapa besar minat beli/jual yang berada dekat suatu harga. Jika kedalaman besar dan stabil, transaksi lebih mudah diselesaikan tanpa menggerakkan harga terlalu jauh.
-
Kejadian eksekusi (waktu untuk terisi): seberapa cepat sebuah order bisa dipasangkan. Bahkan dengan kedalaman yang terlihat, penundaan dapat menghalangi eksekusi yang tepat waktu.
-
Kontinuitas harga yang dapat diperdagangkan: apakah quote dan order yang dapat dieksekusi muncul secara kontinu dan tertib, atau muncul secara terputus-putus.
Dalam kondisi normal, elemen-elemen ini sering selaras. Saat volatilitas, elemen-elemen ini bisa menyimpang. Lalu “likuiditas” berdasarkan apa yang Anda lihat (quote) mungkin tidak sesuai dengan apa yang bisa Anda eksekusi (counterparty yang tersedia dan responsivitas mereka).
Gaps (diskontinuitas pada harga yang tersedia)
Gap adalah diskontinuitas ketika harga eksekusi berikutnya jauh dari quote terbaru. Bahkan jika pasar masih memiliki pembeli dan penjual, jalur di antara quote yang diamati mungkin tidak ada secara kontinu.
Secara mekanis, gaps bisa muncul ketika partisipan merevisi order dengan cepat, membatalkan quote, atau berhenti menyediakan pasar dua arah yang ketat. Akibatnya, likuiditas eksekusi terdekat mungkin bergeser ke level yang berbeda. Ini membuat likuiditas tampak “bergerak” alih-alih “menyusut.”
Latency (penundaan antara visibilitas quote dan eksekusi)
Latency adalah penundaan di seluruh sistem: dari saat sebuah order diinisiasi hingga saat order tersebut dipasangkan. Dalam pasar yang volatil, partisipan memperbarui order dengan cepat. Jika pembaruan sampai ke Anda (atau broker/venue eksekusi Anda) lebih lambat daripada pembaruan pihak lain, likuiditas yang Anda kira tersedia mungkin sudah berubah.
Jadi definisi likuiditas bisa berubah dalam praktik karena “apa yang ada” pada saat sistem Anda menghasilkan keputusan mungkin sudah tidak ada lagi pada saat eksekusi.
Penarikan likuiditas (kedalaman menghilang atau menyempit)
Penarikan likuiditas adalah ketika partisipan mengurangi kesediaan mereka untuk mengutip atau mengeksekusi. Ini bisa terjadi ketika batas risiko mengencang, spread melebar, atau manajemen inventori dan order menjadi kurang mendukung penyediaan kedalaman.
Ketika penarikan terjadi, kedalaman di dekat pasar bisa turun secara tiba-tiba. Ini mengubah makna likuiditas yang dirasakan dari “kedalaman di dekatnya ada” menjadi “kedalaman bersifat intermiten atau jauh.”
Penanganan order (bagaimana order menjadi transaksi)
Bahkan dengan kondisi likuiditas yang mirip, hasil bergantung pada penanganan order. Misalnya, market order (jika digunakan) bergantung pada seberapa cepat counterparty yang tersedia menyerap ukuran; limit order bergantung pada apakah harga benar-benar mencapai limit Anda dan apakah order tetap aktif.
Dalam kondisi volatil, kendala penanganan order dapat menyebabkan:
- partial fills diikuti penundaan,
- eksekusi pada harga yang lebih buruk daripada yang diharapkan dari quote terakhir yang terlihat,
- efek penolakan atau pembatalan order ketika sistem tidak bisa memetakan permintaan Anda ke likuiditas yang dapat dieksekusi.
Itu juga alasan lain mengapa “definisi” likuiditas yang dirasakan trader bisa bergeser: jalur eksekusi berubah meskipun gagasan konseptual tentang likuiditas tidak berubah.
Bukti atau contoh yang bisa Anda telusuri (dengan asumsi yang dinyatakan)
Anggap situasi yang disederhanakan:
- Pada waktu t0 Anda mengamati quote yang ketat dengan kedalaman di top of book.
- Pada waktu t1, sebelum order Anda mencapai matcher, partisipan membatalkan atau melebar, sehingga menyisakan sedikit kedalaman pada level awal.
- Order Anda tiba pada t1 dan menemukan minat yang dapat dieksekusi hanya pada level yang lebih rendah/lebih tinggi.
Dengan asumsi-asumsi ini, pasar mungkin masih likuid dalam arti umum (selalu ada counterparty di suatu tempat), tetapi likuiditas yang dapat dieksekusi secara lokal pada harga yang Anda maksud telah berubah. “definisi likuiditas” yang efektif Anda gunakan—kedalaman lokal di dekat quote terbaru—tidak lagi sesuai dengan realitas eksekusi pada waktu eksekusi.