¿Bajo qué condiciones de mercado se comportan de manera diferente las expectativas de tasas?
Respuesta directa
Las expectativas de tasas se comportan de manera diferente cuando el mercado cambia el significado de las diferencias de tasas de interés. En la práctica, esto ocurre cuando los vínculos entre las tasas de política, las expectativas de inflación y la fijación de precios de las divisas son estables en un entorno, pero se distorsionan en otro. Los grupos de condiciones comunes incluyen cambios de régimen (por ejemplo, de expectativas estables a expectativas de endurecimiento/flexibilización), alta incertidumbre sobre las trayectorias futuras de la política, liquidez estresada y períodos en los que las primas de riesgo o las fricciones de transacción se vuelven grandes. Debido a que los resultados dependen de los supuestos y de cómo se calcula una medida determinada de “expectativas de tasas”, el mismo diferencial de tasas observado puede implicar un comportamiento cambiario diferente según las condiciones.
Mecanismo y definición
“Expectativas de tasas” (en un contexto de forex) se refiere a lo que los participantes del mercado esperan sobre las tasas de interés futuras y cómo esas expectativas se reflejan en los tipos de cambio actuales. Una forma sencilla de pensarlo es: el precio actual incorpora no solo las tasas de interés de hoy, sino también la distribución de los resultados plausibles de tasas futuras. Las condiciones estables son aquellas en las que (1) las expectativas de tasas se forman de manera consistente, (2) la inflación y la dinámica de la política son relativamente predecibles y (3) la fijación de precios de las primas de riesgo por parte del mercado es comparativamente estable.
Sin embargo, “comportarse de manera diferente” puede significar al menos dos cosas:
- la sensibilidad del tipo de cambio a las expectativas de tasas cambia, y/o
- la interpretación de qué mueve qué se vuelve menos directa porque otros componentes (primas de riesgo, liquidez y costos) cambian.
Evidencia o ejemplo con supuestos explícitos
Considere un experimento mental sin datos en tiempo real.
- Supuesto A: En un régimen de política estable, las desviaciones entre las tasas esperadas y las realizadas son moderadas y se corrigen rápidamente.
- Supuesto B: La liquidez es normal y los costos de transacción son relativamente pequeños.
- Supuesto C: La forma en que se calculan las “expectativas de tasas” coincide con el horizonte de mercado relevante para la fijación de precios.
Bajo estos supuestos, los cambios en las expectativas sobre tasas futuras pueden mapearse de manera más directa en los movimientos de las divisas, por lo que una medida de expectativas de tasas tiende a “seguir” el componente relevante.
Ahora cambie las condiciones:
- Shock de liquidez: la ampliación de los diferenciales de oferta y demanda y la reducción de la profundidad aumentan el costo efectivo de ajustar posiciones.
- Incertidumbre de política: una mayor incertidumbre sobre las reacciones futuras de la política aumenta las primas de riesgo.
- Transición de régimen: cuando el mercado pasa de “continuación de tendencia” a “reevaluación”, las expectativas pueden revalorizarse abruptamente.
Con estos cambios, la misma dirección de las expectativas de tasas de interés puede producir respuestas del tipo de cambio más débiles, retrasadas o incluso contraintuitivas, porque las primas de riesgo y las fricciones se vuelven más grandes en relación con el componente de expectativas de tasas. En otras palabras, la relación condicional se vuelve menos confiable.
Limitaciones y riesgos
Una limitación importante es el modo de falla de la sobregeneralización: tratar las expectativas de tasas como una señal independiente sin condicionar al régimen, la liquidez y los supuestos de medición. Otro riesgo es mezclar conceptos: los diferenciales de tasas de interés, las expectativas de inflación y las primas de riesgo pueden superponerse, pero no son idénticos, y diferentes proveedores pueden representar las “expectativas de tasas” utilizando horizontes o insumos distintos. Finalmente, las relaciones históricas no garantizan el comportamiento futuro, especialmente cuando cambian los costos, la calidad de la ejecución o las prácticas de revisión de datos.
Verificación y siguiente pregunta
La verificación independiente se centra en si la relación cambia según las condiciones, más que en si “funciona” en general. Puede verificar las diferencias condicionales comparando períodos con características distintas de liquidez e incertidumbre de política, y verificando que su medida de expectativas de tasas utilice supuestos consistentes con el horizonte que le interesa. Una pregunta útil para continuar es: cuando se actualiza su medida de “expectativas de tasas”, ¿qué otros componentes (aproximaciones de primas de riesgo y fricciones de transacción) probablemente se movieron al mismo tiempo?